基本面分析中的一些错误认知

提到技术分析，很多基本面研究的交易者嗤之以鼻，但也要清楚地知道，对基本面认知有不少错误的地方。

有的交易者非常关注基本面消息，看见一条消息，立马判断是利空还是利多，并据此进行交易，但结果发现市场对此消息竟然没有反应，有时甚至还会走出相反的行情。这时候我们是不是应该反思一下，是否对消息的理解太简单了，出现认知偏差。

（1）缺乏整体观

有报道说：“某地棉花产量今年有望比去年增产10%。”这一消息对行情是利多还是利空？有人可能会不屑一顾地回答：供给增加，显然是利空。能下这个判断吗？不能！因为该地增产不等于其他地方也增产。如果报道的内容为“我国棉花产量今年有望比去年增产10％”或“全球棉花产量今年有望比去年增产10％”，那意义就不一样了。

“全球棉花产量今年有望比去年增产10％”，仅凭此还不足以判断供需关系，因为还不知道今年需求情况怎么样。如果今年全球棉花需求有望比去年增长15％，恐怕大家还是认为行情应该上涨。

如果有报道说，今年棉花增产10％，需求量增长8％，是不是一定供大于求了？还不一定。因为你必须结合历史数据进行分析后才能判断。如果今年增产10％是在过去几年大幅减产的基础上实现的，很可能今年的实际产量仍旧低于需求量。即使是实际产量与需求量差不多，也可能因为去年库存大幅减少仍旧显得供应紧张。

基本面分析要求的是能够全面反映供需两方面的数据，归纳起来就是“全面系统”。单方面的数据不足以判断，局部的数据更无用处。

（2）断片式理解

看电影遇到断片，跳过一大段情景，容易产生莫名其妙的感觉。同样，在期货交易中，人们对新出现的信息也应该连续关注。

比如，新进场的交易者看到一条信息说：世界棉花产量估计会增加10%。第一反应就是看空棉花。但是如果早在几天之前就有类似的预测认为产量将增加12%，价格就该反应性下跌了，现在新的预测调整为10%，是不是反而有些利多的意味了，价格有所反弹很正常。理解偏差的原因是该交易者没注意到以前就有过的类似消息，这就是典型的断片效应。

（3）将商品成本视作期货价格的跌底

期货价格下跌到很低时，交易者难免会将价格与产品的生产成本进行比较。的确，价格如果长期低于生产成本，生产者会考虑退出该品种生产，最终导致供应大幅减少，促使价格回升。但是，必须知道，这需要时间。在大规模减少供应未成为现实之前，价格跌破成本甚至相当一段时间内一直在成本之下运行仍是可能的。

当然，不同品种的价格，在生产成本之下运行的可能性不一样。一般而言，可以储存的品种，如金属铜、铝、黄金等，生产成本的支撑力度大一些。但对农产品来说，支撑力度就弱得多。即便价格下跌到成本以下，如果供给仍然大于需求，价格就还可能下跌。由于农产品种植的季节性和种植刚性，价格的调整一般至少需要经过1年甚至几年的时间。

在国际农产品期货市场上，曾经几度出现过期货价格低于农产品成本价格的现象，比如，白糖期货市场上，糖价居然跌到比包装袋价格还低的程度。换言之，等于是糖不要钱了。为什么会如此，因为当时的糖实在太多了，由于储存条件有限，不使用就会自己融化，如果能出售，至少还能回收包装袋的成本，总比分文不值好。

案例

2020年4月20日，是美国纽约商品交易所轻质原油4月交割合约的最后交易日。在此前数日，交易所通知调整交易软件，允许价格出现负值。结果当日早盘低开，盘中持续走低，尾盘加速下跌，收盘时居然跌入负值，收于每桶-37.63美元。

成交量和持仓量指标

在期货交易技术分析中，价格当然是最重要的第一性指标，但成交量和持仓量也不能忽视。有人认为，如果给价格的重要性打5分的话，成交量和持仓量可分别打3分和2分。

成交量是重要的人气指标，同样的上涨幅度，成交量大表明人气足，表明市场对上涨的强度和迫切性更高；反之，上涨的压力就小得多。通过观察成交量水平，人们能够更好地估量市场运动背后买入或卖出的压力，因而，技术分析人员经常利用成交量资料来验证价格运动，或者作为识别价格变化可靠与否的警讯。

持仓量同样反映了市场人气。持仓量增加，表明资金在流入市场，如果持仓量减少，则表明资金在流失。与成交量一样，技术分析人员也经常利用它来验证价格运动的强度，或者作为识别价格变化可靠与否的警讯。

持仓量与价格关系的常规判断

一般认为，持仓量和价格走势之间有如下关系：

第一，上升趋势中，价格上涨的同时持仓量增加。持仓量增加，说明不断有更多的新交易者入市。市场价格上升又说明市场上“买气”压倒了“卖气”。这是一个看涨信号。

第二，上升趋势中，价格上涨的同时持仓量下降，说明价格上涨的动力主要来自空头的平仓，市场整体资金在流失。一旦空头割肉过程完结，上升趋势就失去了上涨的推动力，因此这是一个看跌信号。

特别要注意的是，在市场顶部出现胀爆的情况。这时候，价格已经过长期上涨，突然急剧上冲的同时是交易量大大增长及持仓量显著下降。市场上大规模的平仓活动很可能预示着趋势要生变。

第三，下降趋势中，价格下跌的同时持仓量增加。持仓量增加，说明不断有更多的新交易者入市。市场价格下跌反映出新的卖方大胆积极，表明趋势持续发展的可能性增加，因而是一个看跌信号。

第四，下降趋势中，价格下跌的同时持仓量减少，说明价格下跌的动力主要来自多头的割肉平仓。一旦持仓降到足够低，多头割肉过程完结，下降趋势很可能即将终结，因此这是一个看涨信号。

同样，特别要注意在市场底部出现抛售高潮的情况。这时候，价格在长期下跌的基础上，突然急剧暴跌。与之同时，交易量大为增长，但持仓量却显著下降。大规模的平仓活动在警告我们风雨即将来临，趋势可能变化。

千万要注意的是：上述说法不过是一些常规判断，不能机械套用。

比如，随着时间的进展，交易者为避免交割，会主动将近期合约平仓，转移到后面的合约上去，这时，前期持仓量自然日减，后期持仓量则日增，如果机械地套用上述规则很可能误判。对此，有些技术分析专家建议：持仓量的计算，应该以同品种所有合约的持仓量为依据。

又如，当一场主要的市场运动接近尾声时，持仓量也已经随着价格趋势的发展增加到较高水平，一旦持仓量不再继续增加，也可以看作是趋势即将生变的先期警讯。如果这时候价格突然大幅反向，信号意义就更强烈了。因为大量在趋势末期跟进的单子会悉数被套，割肉平仓本身就会成为一种反向推动力。

还有，长时期的价格盘整中，持仓量逐渐累积增加后，一旦爆发行情，力度就会很大。其实，这也与持仓量有关。因为发生价格突破后，失势一方的割肉平仓行为会加剧行情的发展。

总之，持仓量变化的信息能够给我们判断行情提供一些帮助，但在使用中一定要具体问题具体分析，切忌生搬硬套，乱贴标签。

趋势！趋势！技术分析的命门

在技术分析研究方法中，趋势的概念是核心内容。图表分析师所使用的全部工具，诸如支撑和阻挡水平、价格形态、移动平均线、趋势线等，其唯一的目的就是辅助我们估计市场趋势期货分析软件哪个好用，从而顺应这趋势的方向做交易。

所谓市场趋势，是由波峰和波谷依次上升或下降的方向所构成的。无论这些峰和谷是依次递升，还是依次递降，或者横向延伸，其方向都构成了市场的趋势。所以，我们把上升趋势定义为一系列依次上升的峰和谷，把下降趋势定义为一系列依次下降的峰和谷，把横向延伸趋势定义为一系列依次横向伸展的峰和谷。

趋势具有三种方向：上升、下降、横向延伸。

趋势具有三种类型：主要趋势、次要趋势和短暂趋势。

趋势分析常用工具：趋势线、支撑线和阻力线、黄金分割线、百分比线等。

当一条趋势线在时间上涵盖数月之久，按道氏理论的分类便称之为“主要趋势线”或“长期趋势线”。主要趋势是趋势的主要方向，也是期价波动的大方向；如果将观察时间压缩在主要趋势中的调整期内，则可以发现，这调整期内的走势实际上也形成了趋势，也可画出相应的趋势线。道氏理论将这较短时间的趋势线称之为“次要趋势线”。更进一步地观察次要趋势，可以发现其中还存在级别更小的反向调整。道氏理论将这种更短时间的反向调整称之为“短暂趋势”，相应的趋势线称为“短暂趋势线”。三种不同级别的趋势的最大区别是时间的长短和波动幅度的大小。

所谓趋势线，就是上涨行情中两个以上的低点的连线以及下跌行情中两个以上高点的连线。前者被称为上升趋势线，后者被称为下降趋势线。趋势向上，称为“牛市（）；趋势下跌称为熊市（）”。牛市与熊市是欧美惯用的术语。

趋势线在性质上又可分为支撑线及阻力线。

支撑线是图形上每一个谷底最低点间的连线。

阻力线也称压力线，它是图形上每一个峰顶最高点间的连线。

一般认为,趋势线会对今后的价格变动起约束作用基本面分析易犯错？技术分析遭嗤鼻，认知偏差要反思，使价格保持在这条趋势线的上方(上升趋势线)或下方(下降趋势线)。实际上就是起支撑和压力的作用。趋势交易者通常会利用这一特点进行交易，比如，在支撑价格附近买进，在压力价位左右卖出。当趋势线被有效突破时，很可能会出现反转行情。越重要、越有效的趋势线被突破，其转势的信号就越强烈。而且，突破之后，原来的趋势线往往会起到相反作用，比如，原来支撑线的延长线会成为今后上涨的压力线，原来压力线的延长线却起到支撑作用。交易者有时也可利用这一特性进行交易。

下图是伦敦3月铜在1995年至2003年6月的周K线图。从图21上可以很容易地发现主趋势是下跌的，但下跌途中也有反弹，这些反弹构成了次要趋势。而在次要趋势中，又有许多短暂的回调出现，可以看作为短暂趋势。再看次要趋势，都能画出一条支撑线，而当支撑线被突破后行情就反转了。

看图说话的形态分析

在一个长期K线图上，我们经常能看到各种不同的图形，有的像一座山，有的像一座岛，有的像一面旗子……技术分析人士对这些图形进行了专门研究，一是看各种不同的形态在哪些场合出现得更频繁，二是出现以后后市通常是怎么演化的。

作为交易者，最关心的是后市将如何发展。如果价格在上涨（下跌）了一段时间之后处于盘整状态，交易者最大的疑问将是：后市将继续沿着原来的趋势上涨（下跌）呢，还是涨（跌）势结束，行将反转？

于是，那些经常出现在反转行情中的图形就被归类为反转突破形态。反转突破形态的常见图形有头肩顶(底)、多重顶(底)、圆弧形、V形、钻石形、岛形等（见下表 ）。同样，那些经常出现在持续行情中的图形就被归类为持续整理形态。持续整理形态的常见图形有三角形、矩形、旗形、楔形等（见下表）。当然，也有些很难判断的图形，如收敛三角形，只知道价格即将进入突破阶段，但往上还是往下不好说。

表 常见反转形态图形

表 常见持续整理形态图形

下面对持续整理情况的旗形作简单介绍。

旗形整理分为上飘旗和下飘旗两种，上飘旗是看涨旗形，下飘旗则是看跌旗形。看涨旗形通常发生在价格急剧上升之后，进入整理阶段。急剧上涨的价格走势犹如一根旗杆，而整理形态则是向下倾斜的矩形，犹如旗面。整理阶段，交易量应当日益萎缩。当价格向上突破时，交易量再度扩张。看涨旗形向上突破后，继续维持上涨局面，预测上涨幅度能够达到与旗杆相等的竖直距离。看跌旗形与看涨旗形一样，不过是方向相反而已，是下跌行情中的中继形态。在旗形整理中，期价通常在4周内向预定的方向突破，超出3周时，就应该特别小心，注意其变化。

形态分析是技术分析中应用较早，也是被应用得比较广泛的一种方法。图形分析的好处是给实战交易者提供了一个参考系，当某种重要图形即将形成时，交易者即可关注。一旦发现关键点位被击破，就可决策平仓出场或开仓出击。另外，如果周K线图、月K线形成技术图形走势，则更要重视，说明期价中长期走势已经转变，很可能会出现一个较长时间的涨势或跌势。

尽管图形分析有这些好处，但能否被正确使用仍然是一个问题。

一是，一个图形之所以归为反转形态或持续形态，是它经常在这种类似行情中出现的缘故，这并不意味着不可能在相反行情中出现。事实上，这种情况不仅有可能出现，而且还会出现另一种情况，那就是一种图形是在该出现的地方出现了，但后来的走势却没有按照预想的方式进行，这种情况，通常被称为“流产的图形”。

二是，形态分析中的各种图形会以不同面目出现，这就给正确识别带来一定的难度，而且同一图形，站在不同行情的级别上观测，有可能产生不同的解释。例如，头肩形是反转形态，但有时若从更大级别的范围去观察，就有可能成为中继持续形态。

三是，在形态完成之前，动手交易似乎太早，因为图形的转换随时可能发生。比如，双顶未有效击破颈线，价格又回升了，看上去又像双底了。如果再来回折腾几下，又变成矩形整理行情了。若等待图形明朗化后再动手，又似乎太迟了，因为错过了不少机会。

四是，一些交易者在应用时只记住了图形的状态，而忽略了相关交易量的配合要求，这也会增加识别或确认有关图形时的误差。

波浪理论和江恩理论，看上去很生猛

技术分析是历史经验的总结。交易者从不同的角度出发进行总结，产生的方法之多足以让人眼花缭乱。除了前面介绍过的一些简单方法外，还有两个看上去非常生猛也比较体系化的预测系统工具，那就是波浪理论和江恩理论，两者在市场上都有庞大的粉丝群。

（1）波浪理论简介

波浪理论是由艾略特发明的一种价格趋势分析工具，主要是根据周期循环的波动规律来分析和预测期价的走势。内容涉及形态、比例及时间三个方面。

其基本形态为：期价经历5浪上升后，接着会出现3浪下降，如此8浪构成期价变动的一个循环。上升5浪中，1、3、5浪为顺势浪，2、4则为回调浪；下降３浪中，a、c浪为顺势浪，b浪为反弹浪。上升浪中，第3浪是主升浪，上涨幅度最大；第4浪是回调浪，其低底不可以低于第1浪的浪顶（见下图）。

图 波浪理论的基本形态

波浪理论除了考虑价格走势的形态外，还对走势图中各个高低点位置比例进行了研究。比如，通过测算各个波浪之间的相互关系，来确定回撤点和价格目标。其中，斐波那契数字（常见的黄金分割数字0.382、0.5、0.618、1.618等都与斐波那契数字有关）被大量应用。

波浪理论还对完成某个形态所需的时间进行了研究。其通常的做法是利用斐波那契数字1、2、3、5、8、13、21、34、55、89……来寻找行情发生转折的时间之窗。比如，在日线图上，从重要的转折点出发，向后数到某个斐波那契交易日，预期未来的顶或底就出现在这些“斐波那契日”上。该做法也可应用在周线图、月线图甚至年线图上。

波浪理论是一套主观性较强的分析工具。在具体应用上难度不小。

单看波浪结构似乎很清晰，但问题在于投资者站在什么尺度上看。比如，当投资者往小里看时，每个浪其实都是由更小的波浪所组成的。按波浪理论解释，每个顺势浪都有5个更小的浪组成，每个逆势浪都有3个更小的浪组成，这样，原来的8浪就可分解为34个小浪了。当投资者往大处看时，这8浪又变成了一个上升浪和一个下跌浪，成为更大级别波浪中的一部分。艾略特把趋势的规模划分成9个层次，上可覆盖200年的超长周期，下至仅仅延续数小时的微小尺度。

其实，这还不是最难的，更难的是由于实际走势不可能这么中规中矩，当出现异常时，波浪理论会以延伸浪或X浪来解释，比如行情走出了第七浪甚至第九浪，这就是延伸浪，而在调整期间，有些浪与前后浪的关系无法说清，就命名为X浪。

由此，不难想到，交易者在应用波浪理论时，要确定目前的走势属于哪一个层次的哪一个浪并非易事。主浪的变形和调整浪的变形会产生复杂多变的形态，波浪所处的层次又会产生大浪套小浪、浪中有浪的多层次形态，这些都会引发数浪时的偏差。事实上，面对同一个形态，由于在确定波浪的层次和起始点上不一样，不同的波浪专家也会产生不同的数法，而且，谁也说服不了谁，最后仍旧陷入大家来猜谜的格局。

（2）江恩理论

与波浪理论一样，江恩理论也是一个内容很丰富且自成体系的理论，市面上专门介绍这两个理论的书籍并不少见。

江恩理论是以美国投资家威廉姆·江恩（ D. Gann）的名字命名的，也有译为“甘氏理论”的。其主要分析方法有江恩历法、江恩矩阵、江恩角度线及江恩轮中轮。江恩理论主要被用于推测价格的顶、底及可能到达的时间。推崇者通常都会举出很多例子来说明其具有神奇功效。但是，在实际应用中仍有不少难度。由于江恩数和江恩线很多，事后看好像总在某个数或某根线附近，但问题在于事先是无法预知的。所以，在利用江恩理论时，这些数字和线可以参考，但不能迷信。

总结

技术分析法的利弊得失

与基本面分析相比，技术分析具有以下两个优势。

首先是没有收集数据资料之苦，且数据资料具有客观性。基本面分析的数据面广量大，从品种自身的国内外供求情况至经济政策、宏观经济及政治情况都是相关数据。这些数据来自外部，收集起来有一定的难度，而且两个不同的研究机构收集的数据不尽相同。某些数据，A机构认为重要，B机构可能认为不重要，即使是相同的数据类型，由于采样差异，两个研究机构得到的数据很可能不一样，这些都意味着数据的客观性较差。而技术面分析的数据涉及价格、成交量与持仓量，三者都是期货市场的内生数据，不需要收集，而且这些数据对任何研究者都是无差异的。

其次，基本面分析的重点是分析未来价格的改变方向，但在入场点和出场点上发挥不了多大作用，换言之，在可操作性上有很大缺陷。单纯依赖基本面分析，很可能会犯过早或过迟的错误，这对于一个高风险的期货工具而言是非常不利的。入场点不合理的话，有可能在主趋势来临之前就面临爆仓的危险。而技术分析在入场点和出场点的选择上比较灵活，他们信奉“不见兔子不撒鹰”，期货价格下跌时，如果有人跟“技术迷”说基本面已经改变为供不应求，应该做多，他们根本不会理睬。技术分析在操作上具有很大的灵活性，这种灵活性对于风险控制和交易的安全性都是非常重要的。比如，凭借技术分析很容易找到入场点并且给出入场的“理由”，且在入场的同时就按照诸如支撑点、压力点来设置止损点。

当然，必须知道，技术分析不是万能工具，本质上它是一种历史经验的总结，带有很大的主观色彩。技术分析的核心价值是发现趋势，寻找趋势，但行情有趋势和震荡两者组成。所有的技术分析方法都是试图预测未来是趋势行情还是震荡行情，而多如牛毛的技术分析方法对此各说各话，其预测的有效性是随机的。换言之，现在可能是这个方法对那个方法错，换一种情景可能刚好相反，但是在事前投资者根本不知道谁对谁错。因此，凭借技术分析方法进行的交易，实际上都是在试错交易，如果失败了，不妨称之为“技术陷阱”。